國軒高科前身成立于2006年05月，于2015年借殼“東源電器”登陸A股市場，是國內(nèi)最早從亊新能源汽車用鋰離子電池(組)自主研發(fā)、生產(chǎn)銷售的企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括動力鋰電池電芯及電池組、磷酸鐵鋰正極材料等。公司董事長李縝累計持有上市公司36.48%股權(quán)，是公司實際控制人。
公司連續(xù)兩年動力電池出貨量名列國內(nèi)前五，是國內(nèi)動力電池行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。2016年年報數(shù)據(jù)顯示，電池組業(yè)務(wù)貢獻了公司85%左右的營業(yè)收入和90%的毛利潤。2016年公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.31億元，同比增長76.35%。
公司產(chǎn)業(yè)鏈布局囊括上游磷酸鐵鋰正極材料、隔膜等產(chǎn)品，并以動力電池組方式出貨，因此公司動力電池組產(chǎn)品毛利率達到50%左右，處于行業(yè)較高水平。
公司與星源材質(zhì)合資的廬江隔膜廠一期8000萬平米產(chǎn)能將于17年投產(chǎn)，完全達產(chǎn)后可以供應(yīng)3-3.5GWh電池所需;該工廠規(guī)劃產(chǎn)能達5億平米，后續(xù)事期建設(shè)已經(jīng)進入規(guī)劃階段。公司高鎳三元正極材料項目有望在17年下半年投產(chǎn)，硅系負極材料項目也進入實施階段。
公司除磷酸鐵鋰正極材料已經(jīng)實現(xiàn)自產(chǎn)外，高鎳三元正極材料、硅系負極材料、隔膜材料合資公司項目的漸次投產(chǎn)，將使公司材料自給率進一步提高，公司成本控制優(yōu)勢將得到進一步體現(xiàn)，有利于公司維持領(lǐng)先于行業(yè)的毛利水平。同時高鎳三元正極材料、硅系負極材料的應(yīng)用將使公司產(chǎn)品技術(shù)性能達到市場領(lǐng)先地位，實現(xiàn)“品質(zhì)/成本”雙領(lǐng)先。
公司以研發(fā)為先導(dǎo)，以產(chǎn)品品質(zhì)為公司立足點;為滿足動力鋰電池行業(yè)持續(xù)技術(shù)更新，公司擁有專業(yè)研發(fā)人才超過500人。截止2017年03月，公司累計申請專利近1200項，獲得授權(quán)專利超過600項，其中収明專利134項，全面覆蓋材料制備、電池制備、成組技術(shù)、篩選技術(shù)、PACK技術(shù)等電池產(chǎn)品生產(chǎn)應(yīng)用全過程。
公司研發(fā)費用占銷售收入比長期保持在5%水平;2016年上半年公司研發(fā)費用高達1.3億元，相當于2015年全年水平，占公司當期營業(yè)收入比例為5.39%;2016年公司研發(fā)費用達到3.3億元，占當期營業(yè)收入比例達到6.93%。
公司近年來連續(xù)承擔3項科技部“863”重大課題項目、1項國家科技支撐計劃、1項國家火炬計劃、3項新能源汽車創(chuàng)新工程項目、1項國家重點產(chǎn)業(yè)振興和技術(shù)改造項目、1項科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金項目等;科研技術(shù)水平獲得國家部委認可。
公司牽頭承擔的“2016年國家重點研發(fā)計劃新能源汽車重點專項-高比能量動力鋰離子電池的研發(fā)與集成應(yīng)用”是國家新能源汽車試點專項2016年首批立項項目之一，獲得國家財政支持1億元。
公司的6億安時鋰動力電池生產(chǎn)基地也是發(fā)改委批復(fù)的國家專項建設(shè)基金項目，事期工程入選“2016年智能制造綜合標準化與新模式應(yīng)用項目”;5萬噸鋰電材料項目亦獲得國家專項建設(shè)基金扶持。
隨著公司后續(xù)高鎳三元正極材料、硅系負極材料的投產(chǎn)，公司憑借電池生產(chǎn)應(yīng)用全過程的研發(fā)投入將結(jié)出碩果，公司產(chǎn)品能量密度將再次獲得躍升。公司合肥磷酸鐵鋰生產(chǎn)線產(chǎn)品升級后，單體電芯能量密度達到160Wh/kg，三元電芯產(chǎn)品能量密度達到200Wh/kg;按照20-25%的成組系數(shù)估算，電池組能量密度全面超過國家補貼獎勵補貼標準，公司產(chǎn)品品質(zhì)站穩(wěn)國內(nèi)一線梯隊。
隨著市場集中度的提高，和國家扶持資源向產(chǎn)業(yè)龍頭集中，公司將憑借出色的研發(fā)實力和優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
動力電池需求欲揚先抑，首季遇冷不改增長大勢
新能源汽車快速推廣，拉動動力電池需求增長推廣新能源汽車應(yīng)用，是國家基于環(huán)境保護、能源安全、高端制造彎道超車等方面綜合考慮的結(jié)果，我國已經(jīng)取代美國成為全球新能源汽車產(chǎn)銷第一大國。
盡管16年由于年初清查騙補、后續(xù)補貼政策的厘定等因素，在行業(yè)政策上造成了一定的不確定性，但是國家推進新能源汽車替代的政策意圖幵沒有變。2016年我國實現(xiàn)新能源汽車銷售50.7萬輛，同比增長53%;其中純電車型銷售40.9萬輛，同比增長65.1%，占比達到80.67%。我國新能源汽車推廣的純電化趨勢明顯。
根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2016年我國新能源乘用車銷售32.89萬輛，同比增長86%;其中純電乘用車銷售25.7萬輛，占比接近80%，同比增長75.1%，增速遠高于插電乘用車型30.9%的水平。我們認為純電乘用車已經(jīng)成為拉動我國新能源汽車推廣的主要動力。
新能源汽車的快速推廣帶動我國動力電池企業(yè)茁壯成長。2016年，我國動力電池出貨量達30.5GWh，同比增長近80%。
單車裝電量最高的純電客車仍然是動力電池的需求主力。EVTank 數(shù)據(jù)顯示，2016 年純電客車用動力電池占比 59.1%，插電客車用電池占比 1.8%，合計 60.9%;較 2015 年 61.4%比例略有下滑。
2016 年純電乘用車電池需求量占比 25.4%，插電式乘用車電池需求量占比 2.7%，合計 28.1%，相 比 2015 年 26.8%占比增長 1.3%。新能源乘用車搭載電量逐步提高，疊加乘用車高增速，后續(xù)新能 源乘用車有望成為動力電池領(lǐng)域成長最快的蛋糕。
17 年首季遇冷，不改行業(yè)上行趨勢，動力龍頭率先受益行業(yè)轉(zhuǎn)暖
受 16 年騙補清查亊件影響，新能源汽車推廣應(yīng)用目錄更新在 4 月之后出現(xiàn)停滯，國內(nèi)新能源汽車遭 遇長達 8 個月的“目錄真空期”。其中新能源物流車由于未能進入前三批推廣應(yīng)用目彔，前三季度產(chǎn) 銷冷清。12 月第四、第五批新能源推廣應(yīng)用目彔出臺，新能源物流車在四季度集中放量。同時由于 補貼退坡的搶裝因素，2016 年新能源汽車產(chǎn)銷整體呈現(xiàn)“前低后高”趨勢。
中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2017 年 1 月國內(nèi)銷售新能源汽車 5,682 輛，同比大幅下滑 74.4%，新能源汽 車產(chǎn)銷首月遇冷。2017 年 2 月國內(nèi)銷售新能源汽車 17,596 輛，同比增長 30.3%;調(diào)整后累計實現(xiàn) 銷售 2.49 萬輛，同比下降 30.5%。
我們認為新能源汽車產(chǎn)銷 17 年首季遇冷的原因主要有三點:
一季度是新能源汽車產(chǎn)銷傳統(tǒng)淡季，歷年產(chǎn)銷都呈現(xiàn)前低后高的趨勢。
首批新能源汽車推薦目錄發(fā)布時間為1月下旬，留給整車企業(yè)生產(chǎn)的時間不多。
17年補貼目錄更新后，大幅下調(diào)國家補貼金額，幵限制地方補貼額度不得超過國家補貼的50%， 同時嚴栺新能源汽車電池系統(tǒng)能量密度要求。補貼新觃下，產(chǎn)業(yè)鏈単弈氣氛濃厚，一季度整車 及上游技能池、材料產(chǎn)業(yè)鏈將以產(chǎn)品更新、申請目錄、價格談判為主，產(chǎn)銷放量時間將有所延后。
2017 年 1 月發(fā)布的 2017 年第一批新能源汽車推薦目錄車型仍以 2016 年的舊款車型為主，多 數(shù)產(chǎn)品難以獲得 17 年的額外補貼，因此整車廠 2 月份仍以更新車型為主。.
2017 年 2 月，工信部公示 293 批申請機動車新產(chǎn)品目錄，該批目錄是 17 年補貼新政發(fā)布后首次新 能源汽車產(chǎn)品大量申請新產(chǎn)品目vi。2017 年 3 月 1 日，工信部裝備司發(fā)布 2017 年第事批新能源汽 車推廣應(yīng)用目錄，其中 293 批目錄產(chǎn)品有 101 款，占比過半。本批目錄產(chǎn)品中 83 款新能源客車配套電池組能量密度達到 115wh/kg 水平，能夠獲得 20%的額外國家補貼，占同期入選第二批目錄客車產(chǎn)品總量的 65%;新能源汽車產(chǎn)品技術(shù)水平顯著提高。
機動車新產(chǎn)品目錄的公示和第事批新能源汽車推廣應(yīng)目錄的發(fā)布，顯示電池與整車的產(chǎn)品更新已經(jīng)取得進展。2017 年的兩批新能源汽車推廣應(yīng)用目錄中，公司共入選車型 15 款，其中純電乘用車型7 款，純電客車車型 7 款，純電專用車型一款。
公司合肥磷酸鐵鋰動力電池生產(chǎn)線產(chǎn)品升級已經(jīng)結(jié)束，單體電芯能量密度達到 150-160Wh/kg;三元電池更換 622 正極材料體系穩(wěn)步推進，單體電芯能量密度達到 200Wh/kg。以 20%-25%成組系數(shù)測 算，公司磷酸鐵鋰電池組能量密度將達到 115Wh/kg 水平，三元電池組能量密度超過 120Wh/kg 水 平。
隨著公司產(chǎn)品的更新升級，我們預(yù)計公司在 17 年第三批及之后配套入選新能源汽車推廣應(yīng)用車型目 錄的產(chǎn)品數(shù)量將快速增長。
2017 年 3 月 2 日，公司公告與中通客車簽訂《2017 年動力電池采購合同》，合同總金額 13.3 億元，中通客戶向公司采購動力電池組 5700 套，合同采用分批交貨方式，交貨期全部在 2017 年內(nèi)。
公司與整車企業(yè)大單的簽訂，說明產(chǎn)業(yè)鏈博弈已經(jīng)進入尾聲，產(chǎn)品價栺基本落定。補貼新政對新能 源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響已經(jīng)逐步消化，我們預(yù)計新能源汽車產(chǎn)銷將在事季度迎來轉(zhuǎn)暖，屆時動力電池行業(yè)將再次迎來景氣度回升。公司作為鋰電行業(yè)龍頭，將在行業(yè)景氣度上行期率先受益。
動力電池領(lǐng)域領(lǐng)先者，掌握“穩(wěn)”與“增長”
站穩(wěn)國內(nèi)一線梯隊，三元轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進公司是國內(nèi)動力電池行業(yè)領(lǐng)先者，連續(xù)兩年出貨量進入國內(nèi)前五。2016 年公司動力電池組出貨量61909 萬安時，占全國動力電池出貨總量的 6.8%。
相比 2015 年，2016 年動力電池向龍頭集中趨勢明顯，CR5 從 2015 年的 59%提升到 68%。公司作為動力電池行業(yè)領(lǐng)先者之一，將在行業(yè)資源向龍頭集中的過程中率先受益。
隨著公司合肥三期 3.5 億 Ah 三元動力電池和青島一期 3 億 Ah 三元動力甴池項目的投產(chǎn)，公司三元 電池產(chǎn)能達到 6.5 億 Ah，總計產(chǎn)能 16.5 億 Ah，規(guī)模效應(yīng)顯著。公司三元甴池產(chǎn)能占比已經(jīng)達到 40%， 三元轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。
隨著公司后續(xù)南京事期、唐山一期項目投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將達到 22.5-26.5 億 Ah，三元動力電池占比將超過 60%，公司將成為三元、磷酸鐵鋰動力電池的雙料巨頭。
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