事件：公司與中航鋰電簽訂合作協(xié)議書，雙方成立明珠鋰電，共同建設1.05億平方米濕法隔膜項目，其中中航鋰電出資5920 萬，持有明珠鋰電10%股權。
滄州明珠及項目公司產品應優(yōu)先滿足中航鋰電及其關聯(lián)公司的產品需求。與此同時，公司調整2016 年非公開發(fā)行方案，擬募集資金由7.08 億下調為6.49億，發(fā)行股數由5000 萬股下調為4634 萬股。
投資要點：
與中航鋰電強強聯(lián)手，隔膜市場展更進一步。中航鋰電為動力電池龍頭企業(yè)，目前產能0.9Gwh，今年底將拓展至2.4Gwh，明年年初產能將達到4.9Gwh，目前產品以磷酸鐵鋰為主（90%），而新建產能兼顧三元技術路線。按照20 方/kwh 的需求測算，17 年中航鋰電的產能對應的隔膜需求將近1 億方。而滄州明珠與中航鋰電有良好的合作基礎，是中航鋰電隔膜的重要供應商，因此中航鋰電對于滄州明珠新投產的濕法隔膜產品導入期短，助力滄州隔膜市場拓展。
干法隔膜產能彈性大，濕法隔膜產能逐步爬坡。公司目前產能9000 萬平米（6500 萬方干法和2500 萬方濕法），基于公司成熟的工藝水平，一季度隔膜產量達到3300 萬平米（均價4 元/方），預計全年銷量將超過1.1 億方，為公司貢獻近2 億凈利潤。另外公司在建事條濕法隔膜生產線，共計6000 萬平米，預計明年上半年可陸續(xù)投產，明年即可貢獻4000 萬平方米銷量；同時公司擬定增募資億建設1.05 億濕法隔膜，預計從2018 年開始可陸續(xù)投產。
公司BOPA 膜價格上漲且原料成本下降，帶動毛利率大幅提高。由于日本尤尼契可退出中國，高端BOPA 膜行業(yè)供給側減少4,000 噸，帶來價格漲至2.5萬/噸，且原料價格下滑并維持低位，預計BOPA 銷量有望達到3.3 萬噸，毛利率將翻倍超過30%，成為公司今年業(yè)績的重要來源。
投資建議：假設今年的定增方案完成（增發(fā)4634 萬股），并由于公司隔膜及BOPA 膜盈利超預期，我們上調公司16-18 年盈利預測，預測EPS 為0.68/0.82/0.96 元，對應的PE 為33/28/23 倍，給予今年42 倍的PE，對應的目標價為29 元，維持強烈推薦評級。
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